海通外洋发布研报称，2025年更可能成为百威亚太（01876）的战术弯曲期而非收成期，短期事迹或因纠正阵痛与外部冲击承压，若能在渠谈转型、用度管控等中枢问题上改进，有望扭转中国阛阓份额弥远下滑的趋势，为中弥远复苏奠定基础。该行展望公司2025-2027年EPS远离为0.05/0.05/0.06好意思元（原2025-26预测为0.07/0.08好意思元），赐与2025年19x

　　PE（此前为2024年19x），认识价由10.1港元下调至7.9港元，保管中性评级。

　　海通外洋主要不雅点如下：

　　中国阛阓承压，份额下滑趋势待破

　　2024年公司在中国阛阓全年销量同比下滑11.8%，吨价着落1.4%，阛阓份额较上一年度闲散149个基点。2018-2024年，公司中国区销量CAGR为-2.6%，同时国度统计局线路的规模以上企业啤酒产量CAGR为-1.3%，反应出公司在中国啤酒阛阓份额的下滑态势。尽管科罚层明确了本年进步阛阓份额的认识，并选拔了优化库存科罚、拓展家庭渠谈、推出转换家具等一系列步调，但该行以为趋势逆转颇具挑战。吨价方面，鉴于公司徐徐将中国阛阓的销售重点从超高端领域向中枢+领域漂流，短期ASP可能受到一定影响，弥远来看有助于公司在更等闲的阛阓领域扫尾平稳增长。

　　韩国阛阓提价应答本钱上升，印度数字化转型进步效果

　　24年亚太东区强盛增长，销量/ASP同比+3.6%/+8.7%，韩国阛阓份额膨胀349个基点，达到十年来最高水平。本年4月起公司将韩国啤酒出厂价进步2.9%，以应答入口原材料本钱上升压力，其他外洋啤酒厂商如喜力、朝晖等也进行了提价。韩国高端啤酒与往常啤酒之间的价差比较其他进展国度较小，通过握续提价，公司尽力于进一步进步韩国阛阓的盈利能力。2024年印度阛阓高端及超高端家具组合净收入同比增长近20%，昔时五年间百威品牌在印度的阛阓份额翻了一番，使其成为百威全国前四大阛阓之一。现在印度盈利能力仍低于其他地区，通过近期完成的平台整合及数字化转型经营，公司尽力于改善分娩效果，进步EBITDA利润率。

　　面对同样层更替和买卖环境摇荡双重挑战，25年仍处战术弯曲期

　　跟着新CEO及中国区销售防卫东谈主接事，百威亚太的组织架构与渠谈策略正处于深度弯曲与磨合期，三大中枢挑战亟待破局：一是渠谈转型压力。夜场渠谈增长乏力，餐饮和家庭渠谈拓展尚需时候。二是科罚效力进步。跟着行业不断发展，传统分销体系与新兴渠谈的交融成为趋势，结余数据反馈的实时性对运营活泼性和阛阓应变能力愈发要津。三是外部环境风险。四肢跨国企业，公司靠近外洋买卖波动风险，供应链平稳性、汇率波动和耗尽者偏好变化可能对利润产生影响。不外，公司已对全年本钱进行了大部分套期保值操作，且新CEO领有丰富的供应链运营教会，本钱上行风险总体可控。

　　风险领导：耗尽者偏好变化，阛阓竞争加重，纠正步调不力

职守剪辑：史丽君