文|宁成缺起首|博望财经
曾连结8年已矣双位数增长的五粮液，如今发展态势缺乏显袒露失速迹象。
最近，五粮液发布了2024年财报。财报夸耀，公司已矣营收891.75亿元，归母净利润318.53亿元，同比离别增长7.09%和5.44%，增速已回落至个位数。
其实，五粮液的增长乏力迹象早已出现。2024年第三季度，五粮液营收172.7亿元，同比增长1.4%；净利润58.7亿元，同比增长1.3%。这是五粮液营收和净利润均初度出现个位数增长。
到了2024年第四季度，情况进一步恶化。五粮液营收212.6亿元，同比增长2.5%；净利润69.22亿元，同比增长却为-6.2%。这一季度，五粮液净利润更是十年来初度出现负增长。
步入2025年，五粮液的增长逆境仍未得到灵验缓解。2025年第一季度财报夸耀，五粮液已矣营业收入369.4亿元，同比增长6.05%；已矣归母净利润148.6亿元，同比增长5.8%。这亦然十年来，五粮液第一季度功绩初度出现个位数增长。
除了功绩增长乏力，五粮液的股价发达也不尽如东说念主意。
从2022年227.28元的相对高点，一皆下滑至130元傍边。在此配景下，五粮液是否还具备投资价值，果决成为市集良善的焦点。
01
五粮液为什么失速？
作者冯唐曾以“东说念主生=500瓶五粮液”的戏谑等式隐喻人命片霎，而这款中国高端白酒的标杆产物——第八代五粮液，正经验着市集逻辑与交易悖论的浓烈碰撞。
看成五粮液集团的中枢大单品，第八代普五在2024年交出了一份看似光鲜的成绩单：营收678.75亿元，同比增长8.07%，占据集团总营收76.1%的全都权重。其批价安祥在920-930元区间，吨价同比提高6.8%至51.32万元，毛利率更攀升0.5个百分点至87.02%。
看似亮眼的增长数据背后，是五粮液摄取了控量挺价策略。为平订价钱体系，五粮液主动缩减普五配额20%。
但骨子上，第八代五粮液正濒临严重的价钱倒挂问题。
环球网曾暴露，线下专营店能以650-700元/瓶的廉价出货，较969元出厂价倒挂269-319元；电商平台更成为价钱乱战主战场，2024年双十一期间普五价钱下探至800元以下。
五粮液虽屡次炮轰电商平台，还在本年1月摄取停货等步伐，但仍未能更变八代普五在电商平台的廉价近况。与之造成昭着对比的是，看成八代普五的执意敌手，国窖1573已在电商平台的百亿补贴中顶风招展。
此前，五粮液50元的增幅曾激发山地风云。界面新闻报说念，酒类蚁集零卖平台1919董事长、同期亦然五粮液遑急经销商的杨陵江，躬行在一又友圈发文叱咤。他称，比年来好多酒厂拚命向经销商压库存，导致经销商压力宏大，利润空间束缚被挤压。
这种矛盾折射出第八代普五正步入产物质命周期的要道拐点——按照高端白酒市集法例，大单品需经验导入期、成长久、进修期、衰竭期的周期循环，而现时普五已显现进修期典型特征：量价难以均衡，渠说念利润浅显。
事实上，光大证券早在2021年便预警第八代五粮液已进入进修期。
为减速衰竭，五粮液尝试构建产物矩阵：既推出45度、68度等各异化度数产物，又诞生生肖酒、文创艺术酒等细分品类，试图通过“大单品群”计策遮掩更多消耗场景。
但是这些举措照旧莫得改善价钱倒挂的问题。
02
白酒行业增速放缓，高端消耗受挤压
2022年，五粮液董事长曾从钦立下“军令状”，明确示意在“十四五”期间，五粮液将保持两位数的矜重增长，并规划在2025年冲刺千亿营收方向。
但是，试验的发展轨迹却与这一宏伟蓝图有所偏离。铁心2024年末，五粮液距离千亿营收方向仍存在跳跃百亿元的缺口。若要在2025年已矣这一答应，五粮液需达成至少13%的增速。
面对市集环境的变化，五粮液在2025年的计策表述已悄然更始为“与宏不雅经济观点保持一致”，这响应出企业对现时市集环境的严慎预期。
这一更始并非系风捕景，毕竟白酒行业举座限制增速也仅防守在7%傍边，高端品类看成可选消耗的代表，正承受着弱周期与弱消耗的双重压力。
相沿五粮液千元价钱带的中枢客群，主若是国内的中高收入群体。但是，这一群体正濒临着消耗才气收缩的逆境。
2024年，寰宇住户东说念主均可应用收入为4.13万元，同比增速5.1%中，财产性收入仅孝顺了2%的幽微增长。房产缩水带来的金钱效应削弱，径直阻止了高端消耗意愿，这也对五粮液的销售产生了不利影响。
更为严峻的是，看成五粮液遑急消耗场景的商务宴请市集，相通呈现出需求疲软的态势。这进一步加重了五粮液在销售方面的压力。
有东说念主可能会问，为何茅台似乎并未受到太大影响？毕竟，看成行业龙头，茅台在2024年的增速照旧防守了15%。
这主若是因为茅台在酱香品类中独占“越陈越香”的保藏逻辑，并凭借“国酒”身份构筑起了投资属性的护城河，从而领有了的确的金融属性。
这种金融属性径直推高了茅台酒的毛利率。2024年，茅台举座毛利率达到了91.5%，其中茅台酒毛利率更是高达94.06%，而五粮液的举座毛利率为82.21%，高端酒毛利率为87.02%，两者差距显着。而五粮液照旧并不具备品牌溢价才气。
更为严峻的是，五粮液的中枢阵脚正遭受全所在的挤压。其主打产物普五所主导的千元价钱带，正遇到茅台1935以700元价位段实行的“上打下压”。这使得五粮液如今濒临着“高端不高端，次高端抵挡定”的难受境地。
留给五粮液的解围窗口正在束缚收窄。若要在2025年已矣千亿营收方向，五粮液需在行业极冷中跑出13%的逆势增速。但是，在行业深度更始确当下，这并非易事。
03
变局之下，五粮液正在寻求破局
在重压之下，五粮液正积极摄取整改步伐，力务已矣冲破。
2024年，五粮液完成了多轮本领修订。生态酿酒二期花式迟缓投窖出产，制曲车间扩能花式的一条出产线也运转带料试出产，勾储酒库花式也按规划逐库参加使用。这些技改举措不仅有助于提高酒质，还能安祥产能。
不外，对五粮液来说，技改的真理远不啻于此，更深脉络的考量是为产物迭代铺路架桥。当今，五粮液似乎已入辖下手运筹帷幄“第九代”五粮液的登场。关于一款强调稀缺性的高端白酒而言，导入期至关遑急，需精确卡位高价，遵循塑造品牌形象。
值得介意的是，要已矣这一方向，不仅条目第九代产物订价较高，第八代产物的价钱也不行过低。不然，第八代产物价钱过低会牵扯第九代产物的价钱，这与二手房价钱过低影响新址价钱的逻辑如出一辙。
在高端酒稳价的同期，五粮液也在系列酒上发力。2024年，五粮液系列酒营收达152.51亿元，同比增长11.79%，增速以致跳跃了高端酒。其中，五粮春、五粮醇等中高价位产物在系列酒中的占比缓缓提高，径直激动了系列酒毛利率同比上涨1.2个百分点，达到60.81%。
相较于高端酒市集，大家酒市集契机在于需求量宏大。大家酒凭借高性价比和经销商的高利润，成为厂商销售活水的保险。但大家酒市集竞争也极端浓烈，厂商需在产物、零卖、私域等多维度革命，才能已矣逆势增长。
在渠说念优化方面，五粮液也得到了显耀见效。2024年，五粮液直销渠说念营收343.89亿元，同比增长12.89%，占比升至38.6%。
这成绩于五粮液借助“五粮液云店”和京东、天猫等电商平台，强化了终局触达才气。况兼，直销渠说念毛利率高达88.5%，远高于经销渠说念的79.2%。当今，寰宇已有1700多家五粮液专卖店。
在经销商布局上，五粮液将资源集合到更具后劲和效益的市集。2024 年，五粮液经销商总和增多了 327 家，达到 3711 家。相当是在东部片区，新增了 74 家经销商，进一步深耕中枢市集。
同期，系列酒经销商数目增多了 245 家，以为达到 1059 家。这充分标明五粮液在渠说念下千里方面见效显耀，产物得以更粗造地触达市集。
除了上述举措，五粮液还积极勤劳触达更年青的消耗客群。
2024年上半年，五粮液在宁波开设了一家文化体验店，推出以五粮液为基底的鸡尾酒；跨界联手永璞，推出特调咖啡，颇有复刻“酱香拿铁”的意味；还入驻小红书试水酬酢电商，发起创意Vlog及面孔包打算大赛；冠名湖南卫视《中餐厅》，以触达年青女性和国外消耗者。
当今，五粮液估值处于低位，2025年动态市盈率约18倍，低于茅台的24倍；股息率5.15%，高于茅台的3.36%。况兼，跟着10万吨新产能在2025年后迟缓开释，系列酒营收占比有望提高至20%。
总体而言，五粮液机遇与风险并存。若何精确把合手机遇、灵验莽撞挑战，照旧是五粮液发展经由中亟待责罚的遑急课题。
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职守剪辑：李想阳